每经特约评论员 宋清辉

(资料图片)

十年前，业界还在讨论核准制与注册制的利弊，笔者一度认为A股实现全面注册制需要经历漫长的过程。这个十年既短暂又显漫长，短暂是因为感觉A股主要股指还是那么无精打采，长期在低迷位置盘整；漫长则是因为2500多个交易日的跌宕起伏，令人们对A股市场又“爱”又“恨”。

笔者认为，证券市场的最重要目的不是让上市企业及其高管“圈钱”，也不是让股民无脑赚钱，而是要以点带面推动潜力企业稳健发展。企业上市，发挥的是证券交易市场的融资功能，既可以通过上市募集资金，也可以在后期通过定增、转让等方式获得资金，让有价值、有潜力、有前途的企业登陆资本市场并顺利融资，此举一来能为企业注入更多动力，二来能让企业存活下去的几率更大，三来能让投资者获得较为可观的收益，四来能助力国家经济的长远稳健发展。

2020年初至今，受多方面因素影响，我国经济既有发展动力，也有反弹潜力，在有机会的同时，还伴随着大量的挑战，消费、投资、内需均需要推动力量，而国家降准、降息、释放流动性等举措，其最终目的还是为了进一步刺激消费、投资等。全面注册制的落地，意味着在一个有着诸多意义的时间节点上，让真正有核心竞争力的企业更容易获得资本的助力。

也就是说，全面注册制将更好地通过金融推动实体产业发展，而主板、科创板、创业板、北交所、新三板以及区域股权交易中心共同组成的多层次资本市场结构，将较为精准地服务不同规模、不同行业、不同前景、不同阶段的上市企业。对应的，那些日薄西山、苟延残喘的企业，如无法扭转不利局面，大概率将迎来残酷的退市。

全面注册制是否是中国资本市场的客观发展规律尚待观察，当前只能说发展历史比A股市场更悠久的境外资本市场中，注册制是主流。看着不断走高的境外资本市场，许多投资者和业内人士自然而然地认为这是注册制带来的“福报”。确实，境外资本市场中不乏大型跨国企业，既在股价上为投资者谋得了收益，又在分红上让投资者满意，这些生存在注册制下的境外上市公司，自然会令国内股民无比羡慕。

其实很多羡慕属于“幸存者偏差”，境外的资本市场也是经历了数不清的“血与泪”，才出现了少数个股的辉煌。实际上，无论核准制还是注册制，证券市场永恒不变的关键词中，必然有“股市有风险，投资需谨慎”的一席之地。股价在正常情况下，反映的是市场对企业未来的预期，若公司稳健运营、持续盈利、前景乐观，不管这家企业在哪个层次，都会得到投资者的青睐。那么，是否存在比注册制更好的方式？笔者相信一定有，但受限于当前的思维模式、技术条件、市场规模等因素，我们暂时还没有找到。

结合海外资本市场的实际案例，笔者认为在全面注册制下，具有以下三大特点的企业值得投资者们关注。

一是，企业有明确的战略目标和实施路径，并配有出类拔萃的专业人才团队。优秀的领导者和优秀的推动者，是企业能在残酷环境中生存的基础，许多企业在成立之初都有雄心壮志，一个个喊着“时代创新”“颠覆行业”，好高骛远、不切实际占了大多数。

二是，企业有持续获得收入的能力，并且这种收入水平能够保持高增长。上市公司的股价虽然不一定能反映实际经营情况，但能在一定程度上反映投资者对公司的期待，有些企业看似业绩普通但股价高企，有些公司业绩看似喜人但股价低迷，都反映出投资者对公司的看法。举个例子，房地产企业某年看似大幅盈利，但拿地能力差、销售能力一般，投资者会担心下一年业绩惨不忍睹，因此业绩无法支撑股价；有些产业看似当前盈利一般，但产品属于人们日常用品，因此相关企业股价容易被炒作。

三是，企业在信息披露方面的工作到位，并且与投资者保持良好关系。上市公司财务造假、隐瞒重要信息等恶劣行为将严重影响投资者信心，全面注册制下不排除会有不良企业造假圈钱，上市公司要做好信息披露、遵守好资本市场的规则，及时向监管机构、投资者回应各类传言，与市场形成良性互动，将资本市场、信披渠道、投资者关系、媒体监督、机构调研、投资者考察等作为企业宣传和推广的“官方渠道”，对企业后期的发展、各类资源的整合都会产生积极而长远的影响。

（作者系经济学家）

关键词：