5月，“中特估”行情从火爆到中场休憩，市场消息中PB这个指标频繁闪现。而今天中特估开启了新一轮攻势。

“之前这一波是炒0.5倍到1倍PB，这个没有问题。1倍到2倍，大家就不知道后面有没有人接了，所以你看到现在回调了。”一公募基金经理向每经记者坦言。

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而这样的观点，并不局限于公募基金范围。稍有留心的投资者或许会发现，提起本轮“中特估”大涨的背后逻辑时，多种机构似乎达成了共识，1倍PB以下的“中特估”安全性则是被反复提及。

PB被频繁提及

估值低、现金流充沛、分红收益率高的等字眼，频繁出现近期的市场消息中。与此同时，PB、破净等指标也时常出镜。

“PB=P/B”，即市净率，是用公司的总市值除以公司的净资产。净资产简单的理解是，总资产减去总负债得出净资产。市净率的应用其实更适合于价值投资的分类。当公司破净，即小于1时，很大程度是有大环境的原因、企业运营管理的问题，但并不代表这其中没有机会，存在捡便宜货的可能性。

问题随之而来：为何本轮“中特估”行情提到的是PB，而不是投资界的头号网红PE?

“有些企业它可能短期效益不好，所以用PE市盈率指标，并不便宜。比如，有些国有企业可能随着大家预期，它会因效益越来越好，但现在效益可能还没贡献出来。PB运营商原来效益并不好，大家就是期望这些题材，当然这些都是一个预期未来效益好，所以你要炒市盈率是不好定价的。”某券商资管人士向记者表示。

沪上某公募基金投研人士指出：“某些国企本身的盈利状况是不值那么多钱的，所以才会折价，如果用PE就会出现失真。”

1倍PB以下“中特估”的吸引力

2023年伊始，新能源进入疲劳状态，科技股和消费股一度成为市场资金追逐的焦点。AI概念的引爆，资金从模型、算力、数据等等细分行业逐渐被市场挖掘。市场也出现了“不买人工智能，就是等死，追买人工智能，可能是找死。横竖都是死，不如搏一把再死”的基金经理独白。

相反，谈到“中特估”，基金公司的内部会议上，投研还在为这一轮中字头的主题能不能持续，空间有多高而争吵。

“主要是之前那一波是炒0.5倍到1倍PB。这波都炒完了，已经到1倍以上了。1倍到2倍，他们就不知道到底后面有没有人接？0.5倍到1倍是没有任何问题的，生命力是很强。”前述公募基金经理坦言。

“1倍PB以下的‘中特估’是安全的。你看到近几天‘中特估’类的个股又开始回调了，还是炒作，没有持续性。”沪上某券商财富管理人士指出。

深圳某公募基金人士认为：“目前确实没有太多的热点，经济恢复的相对比较温和，就去炒‘中特估’了。我觉得讲不太出来逻辑。”

事实上，市场上有消息称：公司增发，还有可转债下修都不能低于净资产(即：1倍PB以下)，这在一定程度上会影响到“中特估”的融资。

不过，某资深投行人士则是向记者表示：“这种说法不完全靠谱，可以做配股，配股没限制，大多数破净公司都配股。总体还没到融资难的地步，但如果破净比较多，也确实有些尴尬。”

PB或成买卖重要指标之一

“中特估1倍以下买进、1倍以上建议卖出。”浏览不少论坛，有投资者会发现这样的投资建议并不少见——PB似乎正成为投资者买卖“中特估”的重要指标之一。

安信证券首席策略分析师林荣雄认为，通过观察可以发现，“中特估”板块中，股票年初至今涨幅与PB呈较为明显的负相关关系——即在“中特估”板块内部，低估值的标的有超额收益率；另外，对于股息率的定价，在5月开始，银行和券商板块开始上涨，“中特估”对于股息率的定价有效性逐步提升。

林荣雄指出，观察当前“中特估”最具代表性的行业PB估值，除银行（0.58）外，多数已经修复至1倍以上，建筑PB为1.04、石油石化1.17、交运1.52、公用电力1.82。对应当前最新股息率来看，大多数央企指数股息率回落至5%以下，银行股息率5.1%、石油石化4.2%、建筑仅1.8%，目前仅余留少量高股息在周期领域。显然，基于估值论的角度对“中特估”后续行情判断是偏谨慎的。

除此之外，某公募基金港股投研人士则表示：“相对于A股而言，类似的港股是有的，还是破净的。比如，港股中石油PB就只有0.6倍。”

不过，也有投资人士并不完全赞同。北京某券商资管人士则是认为：“业绩看不到明显改善，经济温和复苏，市场更多认定‘中特估’是估值修复，其空间有限，进而PB成为了判断这个空间的指标。PB这个就是比较概念性的东西可以跟大家看看而已，有道理但也不能把它作为一个硬的标准。”

前述公募港股投研人士则是指出：“分红便宜、ROE好，经营状况未来有改善，就这三点就可以了。”

在不少机构投资人士看来，“中特估”想要获得市场的持续认可，最终都将回到公司的业绩。

不过，在某已布局“中特估”的基金经理看来，或许其中潜藏的机遇可划分为三种：一是，产业价值的重估（科技安全），代表科技成长风格特征。二是，价值回归市场惯性思维，对应传统低价值风格。三是，长期低估，无非是夕阳行业，市场饱和无空间，传统央国企机制落后，效率低下等。

“不同风格特征的‘中特估’对应不同的PB值。1倍只是个很模糊的概念。同一行业不同公司也存在巨大差异。”该基金经理进一步表示。

公募布局主阵地在ETF

5月8日，银行、券商、保险等“中特估”概念股全面爆发。有趣的是，当晚公募基金披露的净值显示，当日净值涨幅最高的汇添富中证能源ETF，涨幅也仅为4.59%。由此可以看出，公募基金在“中特估”布局方面并没有选择重兵布局。

国金证券此前研究显示，近十年来，公募权益基金配置中央国企比例持续下滑，配置地方国企比例较稳定。2022年三季度末，公募权益基金配置中央国企比例为10.65%，低配12.70%；配置地方国企比例为20.58%，低配1.36%。

在前述券商分析人士看来，公募基金不会单独就只炒中字头，肯定要叠加一些东西。比如，产业风口、国企改革等。公募基金喜欢那种渗透率刚提升，属于新方向、新产业，趋势刚刚起步的品种，另外一种就是消费医药。

对于“中特估”而言，有富国基金经理王乐乐认为，央企大致可以分成两类：一类是我们常听说的大基建、银行、公用事业；一类是拥有创新属性的公司，比如通信、电力设备、新能源、计算机等。这两类的投资逻辑稍有不同，在经济不那么好的时候，市场更愿意拥抱前者这些“更安全”的资产，但随着经济的回升，与宏观经济联动更强的后者则会表现更佳，后劲更足。如果要在“中特估”概念里面找标的，就要找能充分发挥政策优势的企业，能做创新的央企能更容易走出来，利润的释放空间也会更大。所以，更看重的是能成长的央企，通过创新来达成业绩的提升，没有盈利和效率改善的企业，也不会有趋势性的机会。

而对于公募基金而言，事实上，ETF是其布局“中特估”的最理想工具。

从近期发售产品来看，5月12日，央企主题ETF——华泰柏瑞央企红利ETF结募，累计有效认购总额超过20亿元，触发比例配售。此外，汇添富基金、广发基金和招商基金三家机构申报的中证国新央企股东回报ETF，也于5月15日开始发售。从申报的情况来看，或许还会有约20只类似的产品陆续落地。

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